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中联重科:需求回暖 起重机械及混凝土机械有望

  保持快速增长。工程机械经历了2012-2015年的低谷期后,从2016年下半年开始反弹。公司的业绩近两年来也有明显改善。2019Q1营收为90.17亿元,同比增长41.76%,归母

  起重机械需求旺盛。公司起重机械中占比最大的是汽车起重机和塔机。2019年一季度汽车起重机行业增速约为69.65%,公司汽车起重机增速为80.57%,市占率已提升至27.62%。虽然下半年增速会有所下滑,公司汽车起重机全年有望维持30%以上的增速。塔机主要受益于装配式建筑渗透率的提升,塔机的需求从18年开始明显增长。2018年公司塔机营收约为45亿元,预计今年公司塔机增速有望维持在60%左右。

  混凝土机械持续高景气度。2018年行业销售泵车4500台左右,其中传统长臂架泵车接近3000台,市占率接近40%。从行业国三泵车保有量,以及目前沿海地区混凝土泵车回报率来看,2019-2020年还有较大增长空间,预计该行业寡头两分天下的竞争格局在未来3年不会有明显变化。

  挖机未来有望成为增长点。公司重起挖机业务,2018年推出G系列挖掘机,定位高端市场。目前正在加速布局销售网络,公司2019年挖机销量目标是5000台。考虑到2019年挖机行业已经出现竞争明显加剧的局面,我们预计2019年挖机业务对公司营收的贡献约为10-15亿元左右。

  高空作业平台未来发展空间大。公司目前主要推出了剪叉式和臂式两类高空作业产品。2018年公司已经有小批量的销售,预计目前公司高空作业平台在手订单已经超过3亿元。公司目前高空作业平台处于产能爬坡的状态,预计今年剪叉式高空作业平台产能有望达到4000-5000台,臂式高空作业平台有望达到200-300台。目前国内剪叉式高空作业平台已基本完全实现国产化,臂式高空作业平台国产化率还只有20-30%左右,未来渗透率提升空间很大。

  投资建议:公司作为国内工程机械的龙头企业之一,受益于工程机械行业的复苏。预计2019-2021年,公司实现收入355.82亿元、402.08亿元和462.21亿元,实现归母净利润31.03亿元、36.20亿元和39.33亿元,对应EPS0.40元、0.46元和0.50元,对应PE13倍、11倍和10倍。参考同行业估值水平,公司作为龙头企业给予一定估值溢价,给予公司2019年底14-15倍PE。对应合理区间为5.6~6.0元。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。

  风险提示:起重机和混凝土机械出现恶性竞争,挖机及高空作业平台拓展不及预期,基建及房地产投资不及预期。


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