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中国龙工:1月轮式装载机销量意外地疲弱

  根据中国工程机械工业协会(CCMA)的初步数据,1月轮式装载机(包括中国22家主要生产商)的销量意外同比下降20%至7,240辆,低于我们的预期。由于龙工是轮式装载机的主要生产商,市场份额约24%,加上轮式装载机占龙工总毛利60%以上,因此我们相信龙工将受到1月份行业销售疲软所影响。同时,由于市场预期下调8-10%,并将目标价从3.60港元(10倍2019年预测市盈率)下调至2.75港元(8.3倍2019年预测市盈率,较历史平均折让45%)。我们把公司评级从买入下调至持有,建议投资者等待更好的买入点。

  最新的变化:1月份轮式装载机行业销量下跌20%,疲弱销售同时来自于中国(-20.2%)以及海外(-18.8%)的销量下滑。销售下降扭转了自10月以来的上升趋势(同比增长11%,而11月和12月的增长分别为+ 17%和+ 19%)。虽然我们认为高基数是销售表现疲软的原因之一,但也关注到小型挖掘机(特别是6t)的持续增长或将较预期更快地取代轮式装载机。我们把龙工2019E / 20E轮式装载机销量增长预测从12%/ 6%下调至4%/ 2%。

  仍看好工程机械行业,但选择性投资。(1)我们预计在政府更愿意投资基建的假设下,2019年工程机械需求仍然殷切;(2)“蓝天保卫战”将加快淘汰低排放标准的非路面机械,拉动更新替代需求;(3)钢材价格回落将有助纾缓工程机械制造商的成本压力。另外,根据CCMA的数据,1月份挖掘机销量同比温和增长10%至11,756辆,大致符合我们预期。我们继续看好挖掘机,相信三一重工(600031 CH,未评级)仍然是主要受益者。

  上行风险:轮式装载机销售复苏较预期快。下行风险:(1)工程业务量放缓;(2)零部件成本增加;(3)金融投资损失。


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